一、 温故而知新----前置的上升行情 

     1、2005棉花年度行情的提前展开。 

     2005年8月中旬，郑州棉花期货和北京电子撮合棉花价格分别在13400和13200附近同时触底，拉开了新棉花年度上升行情的序幕，至10月中，分别扬升至15800和15400一带，时间两个月、幅度两千三，同时国内现货棉花价格启动，标准328上行至14600一线。棉花价格上涨的原因，一是预期国内供给减少，由于棉花生长关键期内地棉区出现持续阴雨天气，造成减产降质。二是库存低位，国家储备同比处于较低水平，工商业储备在8、9月期间的交替期出现局部青黄不接。三是预期2006年纺织用棉钢性增长，需求旺盛。四是继中欧纺织品贸易争端解决后，中美纺织品谈判达成协议，纺织品出口的后顾之忧阶段性消弭。于是收购前期出现抢收，造成形成量的平均收购价格水平维持在2.8-2.9元/市斤附近。有关示意图表如下 

     2、前期提拉行情的特征。 

    现货面表现为，一是期货、撮合引领现货，陈棉推新棉，新棉拉籽棉，行情快速推进，内地减产降质的预期带动新疆棉，新疆棉价格高收最终使得晚收的内地棉价也高位盘桓。二是逆季节周期性行情特征明显，收购期没有经过一个充分的底部盘整消化的过程。三是期货行情出现了波动率明显加快的观点已经兑现，为什么会出现，理由是准备都很充足的战役只有在快速运动中才能战胜对手。四是众多涉棉企业没有抓住底部而实现资源锁定，具体是新疆棉在观望彷徨中上行，内地棉花还在棵上就涨起来了，低价的机会只有在新疆和期货市场存在。但由预期供求关系失衡所引发行情的提前展开已经成为事实。

     二、 走在尴尬中----支撑和压力的对抗

     1、 政策的压力。 

    十一过后，连续上行的棉花价格遭遇政策面的压力，10月26日发改委《关于做好棉花收购等工作紧急通知》的警示，提出全球棉花资源充裕，供略大于求的观点，潜指配额压力，明确表示“不要盲目抬价抢购,切实防范市场风险”，期货、现货价格开始回落。
 
     2、成本的推动。 

     10月--12月，从中棉指数来看棉花价格在14200附近震荡盘整，也在这一带形成了量，目前棉花收购期已经时间超过2/3，棉花总体收购量也超过2/3，新疆棉区已经收购完成，内地棉区河北、江苏，湖北的收购率大于山东、河南。收购期延长了，随着时间的推移，市场平均棉花成本上升到了14500附近，相对稳定于这个价格带附近的时间连绵2个月。这个过程的市场心态是农民惜售，轧花厂慎收，流通商慎存，纺织企业随用随买。随着收购期的拉长，流通商持仓比例在增加，价格下跌就遇到成本原理的支持。

     3、 口令是“鸡肋”。 

    这个价格，新疆的棉农可以感受到“收获”，增产又增收，对于内地的棉农是减产不减收，对于轧花厂是一个盈亏线上的平衡,对于流通商是一个食之无肉，弃之尚惜的“鸡肋”，对于纺织企业是一个可以接受的原材料，毕竟其产品质上的竞争力的提高才是企业发展的方向。宏观部门当然也是乐见的，因为相对稳定的棉花价格是中国棉花产业链的战略利益之所在。 

    多方博弈找到了价格的均衡，均衡之后的博弈会更激烈。 

     三、 摊开的牌局怎么打----产需关系认识上的趋同。

     1、 供求关系决定商品的价格么？ 

    萨谬尔森说，你可以把一个鹦鹉训练成一个经济学家，你只需要教会他两个词：供给和需求，近年屡获诺贝尔经济学奖的博弈论者认为，把一个鹦鹉训练成一个经济学家，你也只需要教会他两个词：博弈和均衡。本工作室认为，供给和需求对于商品价格的敏感性方面，空间位移的意义绝对的大于时间意义，现代信息技术高度发达的今天，空间意义被压缩了，关于供求关系预期的博弈对于商品价格才是敏感的。

     2、 棉花市场供需认识的趋同。 

    预测2005年度全球棉花产量为2400余万吨，比上年减少180万吨，消费量也在2400万吨，比上年增加40余万吨。产需基本平衡，是美国农业部、国际棉花咨询委员会，COTLOOK预测的共识，有细微的区别，比如COTLOOK认为供略小于求，前者认为供略大于求。关于中国棉花的产需情况，美国农业部的12月9日的报告认为 产量533万吨，需求936万吨，国家发改委在年度初的棉花收购工作会议上就提出了370万吨进口潜力的问题，对此多方均有共识。应当提到的是，近10年来，仅从国内棉花产需的角度来看，缺口经济运行状态不仅是持续的，而且是扩大的，当然这个状态也将长期存在。弥补这个缺口的调节阀是进口，棉花进出口政策是宏观经济政策的重要组成部分，当然也会受到国际贸易协定包括WTO农产品协议的制约。这个情况棉花产业界包括生产者、流通商、用棉企业都非常清楚，也就是信息占有是对称的。另外USDA关于中国进口预计360万吨，占全球总进口量的40%，而美国出口的预计也是360万吨左右，占全球总出口量也是40%，牌摊开了怎么打？打的是实力，前提是出牌次序要正确。

     四、 水涨船高，还是水落船低------经济工作会议八大任务试解读 

     12月召开的中央经济工作会议所明确的明年经济工作8项任务，是2006年经济工作的总指针，棉花工作应该放在这个大的盘子里去考虑，大环境决定小气候。 

     1，“继续实施稳健的财政政策和稳健的货币政策”，个人理解，双稳健的财政货币政策，支持一个平稳的财政金融环境，这个环境即不支持物价指数总水平单边上行，也不支持物价水平单边下跌。金融货币方面，人民币汇率呈现温和升值状态，这将抑止纺织出口的竞争力，纺织企业的平均出口利润率是３.５%，和本币升值幅度相对冲，但是还要看到财税方面增殖税由生产型向消费型转化的政策取向，今年要推开，减轻税赋会使企业轻装。 

     2，“着力扩大消费需求和加强固定资产投资调控，努力增加城乡居民收入，大力开拓农村消费市场，保持合理投资规模，优化投资结构，坚持控制新开工项目”，理解1，宏观调控还将继续；2，提高收入是扩大消费的前提，扩大内需是一个缓慢的过程；3，农业税的取消对于农民消费的提振是一个有力而持续的过程。 

     3，“加大投入和改革力度，切实加强农业和农村基础设施建设，全面深化农村改革，推进新农村建设”，个人理解，加大农业投入、小城镇建设，以及新农村建设，既是一号文件的要求，也是第4条过剩产能的出路。 

     4，“加快产业结构调整和推动区域经济协调发展，提高产业层次和技术水平，推动部分产能过剩行业调整”，理解，宏观调控的重点由总量调控转向结构调控，调控的目标更具体，发改委具体意见里指出的过剩行业主要是钢材、水泥、汽车等，潜在过剩行业主要是电力、煤炭、纺织，如果电力和煤炭这两个瓶颈行业潜在过剩，说明要减少动力能源需求，应该是一个经济减速的信号，当然纺织行业是外向型经济，调整的特点应该是淘汰和限制中有提升，上水准，上竞争力。具体国发〔2005〕40 号国务院关于发布实施 《促进产业结构调整暂行规定》的决定，以及《产业结构调整指导目录》有明晰的阐述。 

     5，“加大资源节约和环境保护力度”，理解，5%的经济总量，消耗1/3的世界资源，算不上科学的发展观。

     6，“深化经济体制改革和提高对外开放水平”，理解，改革开放是发展的动力，2006年对于落实WTO协定是一个关键年。 

     7，“加快科技教育卫生文化等社会事业发展”。理解，二元化的经济结构，两极分化的财富占有量，文教卫支出占城乡居民总收入的比重太大了，不解决人民群众的后顾之忧，高储蓄率就降不下来，消费就刺激不起来。
 
     8，“着力解决关系人民群众切身利益的问题”，理解，科学的发展观的第一内涵就是以人为本。 

    综合来看，2006年是十一五规划的第一年，中央给人大的十一五规划建议是经济平均增长率7.5%-8.0%，中央经济工作会议关于明年的基调是夯实基础。经济学界对于到底是中国出现了通货膨胀还是通货紧缩的争论，本工作室认为，通货膨胀的压力主要来自投资和垄断行业，通货紧缩的压力主要来自消费品价格指数的回落，8项任务试解读可以看出，中央经济工作会议开出的是一方中药，是既要防治通货膨胀也要防治通货紧缩。 

     2006年拉动经济的三架马车的格局是，调整投资，推动消费，平稳出口。 

    对于纺织工业的提法是潜在的过剩行业，行业调整的总体提法是“推动”，推动的关键词是“推”，动也得动，不动也得动，“推”是政府意志，也是政策行为。 

    落实到棉花链，宏观经济对其影响是一个相对中性的过程，因为：内需的提振相对比较缓慢，纺织行业调整是淘汰中有提升，这个过程对棉花资源的需求总量的影响小于结构性影响，也就是说纺织行业的调整并不意味着总体用棉量的调整。 

     五、 速度的悬念----2006年全球经济增长还会加速么 

     2005年度全球经济生活的基本特征是：1，以美国、欧盟、日本等为代表的发达国家经济强劲复苏，以中、印为代表的发展中国家经济持续增长。2，经济增长的副产品同时产生，如能源、资源价格快速上行，经济运行成本增加，同时经济增长、物价上涨和工资总水平增长不协调的矛盾显现。3，能源资源价格的快速上行，带动了以俄罗斯为代表的资源经济的快速复苏。4，全球经济增长速度在4%以上的高位。5，发达国家抑制通货膨胀的呼声渐高。 

    关于2006年的世界经济，IMF有比较乐观的估计，高盛、摩根斯坦利和路透也比较乐观。我们认为2006年的全球经济将呈现以下几个特点，1，世界经济仍在增长中，但是有减速要求。2，中国引擎减速，美国速度也将回落，日欧俄有一个惯性的过程，经济增长率会呈现前高后低的特征。3，综合国力的竞赛，在经济领域会更加白热化。 
    经济增长对纺织品需求的关联影响方面。经济增长速度对全球纺织品消费量有较强的关联性影响，对纺织品的价格则呈现弱关联。纺织业居高的贸易依存度，强化了世界经济对国内纺织业的影响力，也就是经济越发展，纺织品需求越旺盛，但这里有个前提，就是影响GDP的因素里，需求拉动力必须处于强势状态。
 
    因此，对纺织业外需的预测是平稳增长，过分的乐观和过于悲观的理由都不充分。 

     六、 当前价格下的相关分析----相关引力的导向 

    相关分析在因素分析法中处于相对次要的地位，因为他是一种侧面的、协从的影响力，当然在主要矛盾处于胶着状态时，他的地位会上升。这里选几个比较关系。 

     1、棉粮比处于10：1的相对高位。以一年两熟制为主的黄河和长江流域，棉麦之间客观上存在一种比价关系，棉粮比价关系影响两者的生产面积，也就是对于这些地区的农民来说，粮棉互为机会成本。当然农业种植结构对国民经济和经济安全有直接影响，因为“大国无小事”，8:1的比价结构是一个常态。当然棉粮比价在美国也是要考虑的。当前中棉价格指数328在14200附近，小麦价格在1420附近，静态比率10：1。 

     2、纱棉价格差率处于0.26：1的相对低位，如示意图 

     3、中外棉价比处于1.21：1的相对高位，如示意图  

    再有涤纶短纤价格在10500元附近，棉纤比处于1.35：1的相对高位。综合，当前棉价比价关系显示国内棉价和密切关联产品相比处于相对高位。

     七、 棉花价格谁说了算----关于棉花话语权的话题 

    中国棉花的进口潜力是360万吨，美国棉花的出口压力也是360万吨，这里着重谈谈美棉的影响。美棉价格影响相对于内棉是外因，外因是条件，外因通过内因发挥作用。 

     1、美棉目前处于低位，之所以说他处于低位。是因为一是定价机制低位，即他和中国棉花相比价格居低，二是相对低位，也就是他和自己的历史价格相比处于低位。（如示意图X） 

    关于美棉定价机制低位的成因。说美棉和中国棉价对比处于较低的位置，也可以称中棉对比高位，首先是由于美国补贴政策造成的，传统的农业在美国这个强国的各产业附加值的对比中，属于较低附加值产业，为了保护本国农业经济，补贴政策产生。补贴的形式为生产者补贴（STEP1），和出口商补贴（STEP2）。补贴的基础是世界棉花调整价格（AWP），但从美国的新农业法案实施以来，基础贷款率一直是不变的。补贴政策的实际执行是，美国每年给2.5万户棉农大约30亿美元的补贴，平均每户棉农得到的补贴高达1.2万美元，美棉的竞争力就是这样产生的。由于美棉在国际棉花贸易中比重、世界贸易美圆计价、以及定价中心的所在地等原因，造成了美棉事实上左右着国际棉花价格的定价基础的事实。同时美棉低位也给其他棉花生产国的棉农带来了沉重的压力，对此南美、非洲国家把美国的补贴政策告上了WTO，并取得了胜诉。《香港宣言》中，美国政府同意在2006年8月取消STEP2，同时发达国家承诺到2013年底逐步取消农产品出口补贴。中国政府为了保护我国棉农的利益，实行了配额和关税（比如滑准税）政策。可见造成棉花内外价格扭曲的关键因素是政策。 

     2、国际棉花定价机制有重心上移的政策取向。 

    一是由于美国政府慷慨的补贴政策给其他棉花生产国的棉农带来了沉重的压力，但是ＷＴＯ的基本精神是拆除贸易壁垒，既反倾销也反补贴，来使成员国的生产要素的潜能得以充分发挥，以促进经济和社会进步，所以ＷＴＯ和通讯技术革命共同构成了推动了世界经济的增长的两大动力。补贴是为了取得价格竞争优势的手段，客观上形成了棉花价格的上行压力，因而尽管政策变换前后会有不同的影响和利益套取等操作手段，但取消补贴总的来说是一个向上引力。二是中国政府2006年的滑准税政策，也作了向上的调整，12月16日，财政部部长金人庆就关税税则委员会发布的2006年我国关税调整的有关问题答记者问中，谈到2006年将继续对关税配额外进口的一定数量的棉花实行滑准税，税率滑动范围仍为5%-40%，但是目标价格与今年相比将有适当提高。相关部门了解的信息是2005/06年度进口棉关税外配额基准价为10746元/吨，据此推算，本年度滑准税下的目标价为13000元/吨，比去年提高900元。 

     3、美棉期货行情数据分析的一般判断。 

    一是长期下跌趋势已经被破坏；二是目前走在新的上升行情的酝酿阶段；（如示意图）三是美棉当前不具备飙升的动力，但下跌的空间也很有限，60美分一线仍是重压力位，震荡上行，波段运行；四是美棉长期看涨。 
 

     4、近期美棉走势对国内棉花的影响。 

    仅从棉花的商业属性来看，中国进口因素是美棉上行的主要动力，预期空间位移会造成翘板效应，也就是美国存量的减少，就意味着中国存量的增加，这就是为什么美棉一低开高走，郑棉次日就高开低走的原因。美棉反弹的前期，郑棉也会震荡上行；中期，郑棉将平台震荡，后期，郑棉会做重心下移的震荡。

     八、 国际资本盯住棉花了么----炒作链的走向 

     2005公历年度，全球商品价格平均水平伴随着世界经济的强劲增长呈现了上涨的态势，反映期货价格水平的CRB指数上行了15.45%，指数贡献度较大的品种非能源和不可再生战略资源类商品莫属，如国际原油指数上升了46.83%，伦敦铜指数上升了41.13%棉棉能源资源价格指数本年度上行了32%。但是按照近5年的时间尺度来对比不同类型商品，农产品指数已经远远落后于能源资源类指数的上升幅度。 示意图表如下 

    国内方面，以内盘期货为主要品种的棉棉物价先行指数年度上行21.6%，反映国内棉花期货的棉棉指数上行了22.93%，棉棉撮合指数上行23.15%，反映现货棉花价格的棉棉棉花现货指数上行了23.81%，国内棉花总体走势和先行指数上升幅度基本同步。 

     1、资源能源为什么超常上行，1，超常的本质是超越了他们本身的商业属性，也就是不能把他们看成一种简单的商品，国际投资基金敢于追逐的就是这个属性。2，经济增长物价上涨，当然“中国因素”也是一个重要的炒作题材。 

     2、基金的下一个狙击的目标会是农产品，会是棉花么？这种可能性在战略上是存在的，因为商品之间的价差已经拉开，反观美国基金近三个月净多头和净空头转换了三次，多头没有作上去，空头也没有作下来。短时间内还没有炒作成功的原因是，第一，农产品是可再生资源，一旦价格高企，次年的抛压就会非常敏感的从地面上生长出来。第二，农产品多数作为生活资料和民生息息相关，敏感度相比大的多，也就是政府通常情况下的价格干预力度比较强。第三，农产品的盘子比较沉重，国际垄断资本的转战不可能是无缝链接。所以农产品的炒作不会采取平推战术，而是利用能源资源的滑落的时机来套取筹码后展开波段式短平快推进。 

     3、长期来看，资本的逐利性决定他们会来的，而且方向应该是向上的。

     九、 敢问路在何方----06年棉花行情的几个观点 

     1、走在震荡中，还会走下去。十一过后形成的15700-14700的箱体，价格在这个区间内已经运行了2个月，这个箱体如前所述是政策压力和成本支撑形成的，短时间内很难被打破，因为因素没有消解。在这个箱体里，经销商可以考虑利用美棉上行的联动效应择高实现销售或套保，用棉企业可以考虑成本线附近短期满足进货要求。 

     2、联动冲高后棉价会进入一个中期调整。当前影响国内棉花价格的主导因素是进口因素，配额政策的力度、发放方式、时间选择会对短期行情产生影响，总量是决定国内供求关系的要点，这也是宏观部门慎之又慎的原因，相信会有一个内外两全，最大限度有利于整个棉花链的决策。这些尘埃落定后，决定棉花价格的主导因素将向纺织行业实际产能转换。我们认为在时间和空间充分调整后的棉花价格会再起涨势，中线看整理，大势看上涨。 

     3、2006年是一个内外经济政策调整的高发期，我们在专注于生产、经营和投资的同时，还要关注宏观政策的导向。2006年是我国加入WTO过度期的最后一年，WTO对我国农业的冲击是非常大的，坚定不移的三农政策，包括最近取消农业税，一是扩大内需的需要，同时能增加农业的抗冲击能力，美国政府关于农产品补贴的政策既有调整的压力，也有调整的难度，同时汇率问题，税赋问题，货币供应量问题，另外棉花链产业政策也在调整中，政策博弈的过程就是价格波动的过程。 

     4、2006年同样也是世贸协定关于资本市场开放的最后一年过度期，可以预见的是在激流激荡的2006年，以综合实力为背景的、反应在期货市场上的商品定价权的角逐还会愈演愈烈，而棉花由于我们强劲的供、产、需实力，相比其他期货品种我们应该更有所作为，以捍卫我们的应有权益。当然作为一个棉花人，一个期货人这里面有一个紧迫的问题和一个责无旁贷、激流勇进的问题 

                                                                               （中国棉花信息网）